导读
对于机构而言，投资者教育就是『卖者尽责』 ，是一项对客户的服务，而这项服务的品质内核在于，帮助客户树立科学的财富管理理念，并为其提供专业的资产管理工具，为客户的财富管理保驾护航，维护客户的投资权益。
正文
为什么要做投资者教育？因为这是当下客户最真切的需求。
随着2018年4月27日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称《资管新规》）的靴子落地，总规模超过百万亿元的资产管理行业进入新时代。《资管新规》特别强化对资管产品实行净值化管理，打破刚性兑付，回归资管业务“受人之托、代人理财”的本源。这意味着，客户与“资产”之间的距离更近了，产品投资的底层资产价格波动直接关系着客户持有产品的收益表现，至此，客户心中信托理财“保本保收益”的刚兑时代将一去不复返。那么，对金融机构而言，进行投资者教育让客户真正理解产品的投资逻辑，并让客户为自己的认知和选择“买单”，才能真正实现“卖者尽责，买者自负”。
因此，对于机构而言，投资者教育就是“卖者尽责”，是一项对客户的服务，而这项服务的品质内核在于，帮助客户树立科学的财富管理理念，并为其提供专业的资产管理工具，为客户的财富管理保驾护航，维护客户的投资权益。
四大投资困境
在当前市场环境下，客户在投资方面面临哪些困境呢？
困境之一：无风险收益率下行
近年来，经济结构调整，经济增速换挡，国内生产总值（GDP）的年化增长率从2010年的10.6%下降到2019年的6.1%，高收益回报项目变少，资产收益率趋于下行（见图1）。同时，《资管新规》的出台，要求打破刚性兑付，去杠杆、去嵌套、去资金池等规定也进一步降低了理财、信托等产品的收益率中枢。因此，对客户来说，投资单一资产获得理想回报的难度已明显提升，从单一投资迈向多元化配置或将是大势所趋。
困境之二：大类资产轮动从未停止
那么，是否有其他的单一优质资产能够做替代呢？从2011年以来主要大类资产的收益表现可以看出，没有任何单一资产在不同年度间持续性的上涨或下跌，资产价格表现出“涨跌轮动”和“均值回归”的特征。这意味着，客户投资单一资产是很难捕捉到“常胜将军”的，所谓“江山代有才人出”，这也是要进行资产配置的理由。当我们将各类资产以等权比例构建组合后发现，等权组合的年度波动率明显降低，平缓波动的重要性在于，市场下跌之后，往往需要更多的涨幅才能收回成本，只有控制好风险，收益才能水到渠成。
困境之三：单一资产的收益与风险很难兼顾
单一资产往往在收益与风险之间很难实现较好的平衡。以A股为例，从2003年至2019年，沪深300指数的累计收益率达到271.2%，但波动也较大，例如，在2008年、2010～2011年以及2018年等都出现过较大的回撤，最大回撤甚至达到66%。与之相对应的，债券资产的曲线要平滑很多，但累计回报也要逊色不少。这意味着投资单一资产时，更高的回报要求通常对应着更高的风险水平，两者很难兼而有之。因此，将相关性较低的资产放入组合，能够起到“东方不亮西方亮”的效果，单一资产的风险被适当地对冲和分散掉了。
困境之四：“炒股”中的择时和选股异常困难
截至2019年底，A股市场投资者构成中，个人投资者的数量约为1.59亿，占比高达99.76%。股票投资是个人投资者较为常见的投资方式之一，同时，个人投资者资金贡献占比超过1/3，A股市场的散户特征明显。那么，个人客户炒股又面临哪些困境呢？
首先，择时很难克服来自情绪的影响。从市场上爆款基金的发行不难看出，基金的申购热潮通常对应着市场的阶段性高点。“追涨杀跌”可能是人性使然，没有人能够真正做到同时在市场跌到最低点时精准入场，又能在市场高点时完美逃顶。同时，在股市频繁进出,容易错失股票上涨的时机。以上证综指2006年以来的数据统计来看，如果错过涨幅最高的5个交易日，年化投资回报会从10.2%骤降到4.4%；如果错过涨幅最高的10个交易日，年化投资回报会从10.2%骤降到1.3%；如果错过涨幅最高的20个交易日，收益就已经缩水到负值。由此可见，择时常常是无效的。
其次，选对个股并获得超额回报也绝非易事。著名的“巴菲特的十年赌约”就是这方面有代表性的例子。2007年，“股神”巴菲特与华尔街对赌100万美元，他认为绝大多数基金经理都无法胜过标普500指数，赌约十年。这个赌局最终的结果是，标普500指数在十年间累计上涨125%，而应战的对冲基金FOF中表现最好的累计回报只有87%，最差的仅为22%，最终巴菲特完胜。因此，即便是专业的基金经理的选股能力也很难战胜市场，更何况是普通的个人投资者。从A股的情况来看，近几年个股跑赢大盘的比例不超过一半，例如，2017年、2018年个股跑赢大盘的比例仅为30%左右。除此之外，个股还可能遭遇“爆雷事件”的伤害，尤其是在受疫情影响企业的现金流管理面临更大挑战的情况下。
破解之道
面对这些投资困境，我们有怎样的“破解之道”呢？
首先，“股+债平衡策略”虽简单，但可以实现降低风险或提高收益的目的。例如，股票（沪深300指数）和债券（中证全债指数）的3:7组合就能够实现与股票相当的回报水平，但波动率明显降低，当股票和债券5:5组合时就能够完胜单一股票资产（见图2）。
其次，有“全球资产配置之父”之称的“加里·布林森”曾说，“做投资决策，最重要的是着眼于市场，确定好投资类别。从长远看，大约90%的投资收益都是来自成功的资产配置”，这句话也被奉为投资界的瑰宝。诺贝尔经济学奖获得者马科维茨曾说，“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐”。
综合以上分析不难得出这样一个结论，那就是客户要树立资产配置的理念。所谓“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，就是要利用不同大类资产之间的低相关性甚至是负相关性，分散投资，在风险和收益之间寻求平衡，从而在中长期熨平单一资产的大幅波动，实现财富的稳健增值。
因此，资产配置就是以客户的投资需求作为出发点，通过对宏观经济形势、大类资产市场走势的分析研判，得出基于股票、债券、货币、商品等基础资产的配置组合，这种工具化、标准化的投资模板，可以满足客户不同风险偏好、期限要求和收益目标等需求，从而成为一种可交易、可跟踪、可评价的资产管理工具。
交通银行之策
面对高净值客户，交通银行在对客户的财富管理与资产配置服务实践中进行了创新型的探索。
首先，资产配置离不开专业的投研支撑，交通银行已在总行层面组建了专职投资策略分析和大类资产配置的投研团队，搭建起覆盖宏观、固收、权益、商品、外汇等主要大类市场的投资策略研究体系，并建立了常态化的研究报告输出机制，为客户感知市场动态、把握投资趋势、进行投资决策提供参考依据。按照投研报告的发布频率分为日报、周报和季报。其中，日报主要对重点资讯和市场数据进行跟踪，周报主要对热点事件及配置策略进行分析，季报则是回顾并展望宏观及大类市场的趋势，在此基础上归纳出大类资产的展望评级。此外，还不定期对市场重要事件、资管行业的重点政策等进行专题分析，这些研究报告客户均可以在交通银行的手机银行“资讯”频道下查阅。同时，每周对内为一线客户经理提供专业的周报直播培训，对外为客户提供视频解读。
其次，交通银行还针对财富管理客户提供了资产配置建议书，根据客户的风险承受能力，将其分为保守、稳健、平衡、增长、进取、激进六大类，对应每一类客户特征，提供覆盖现金类、固收类、权益类、另类及保障类资产的配置比例建议。通过资产配置，帮助客户分散投资风险，在日趋复杂的金融市场环境下，匹配客户自身风险承受能力的前提下获得中长期投资回报的最大化。
最后，发展家族信托业务，助力高净值客户的财富保障与传承。改革开放40多年，中国第一代创富者已经达到或者接近财富传承的阶段，中国高净值家庭将迎来财富传承的高峰期。作为对家族财富进行长期规划和风险隔离的主要工具，这几年，交通银行在家族信托业务领域也在积极推进，借助交银集团境内、外各类金融牌照的优势资源，以家族信托服务为基础，不断丰富业务内涵，逐步为客户提供包含保险金信托、慈善信托、海外信托等在内的一体化、系统化服务，实现对客户家族财富的资产管理、传承安排、慈善规划乃至家族治理等需求。
未来，交通银行将始终贯彻“以客户为中心”的服务理念，有效联通客户与金融资源，培育并弘扬成熟理性的投资文化，树立正确的财富价值观，提高投资者的风险识别能力和自我保护能力，为营造健康有序的财富管理市场贡献力量。
（梅津芝为交通银行私人银行业务中心总裁，田野为交通银行私人银行业务中心产品专员）
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