导读
围绕不良资产行业产业链，地方AMC在债务重组、债转股、收购处置、资本市场等领域开展了灵活的综合金融服务。信托公司与地方AMC合作，一方面可与信托业务形成协同； 另一方面可借助地方AMC获取不良资产处置经验，培养专业人才。
正文
2019年，我国经济处于下行区间，市场风险逐步释放，各地方资产管理公司（AMC）凭借与地方联动及不良资产处置的优势发挥逆周期调节作用，成为地方政府管理风险、为市场经济纾困和推动产业转型升级的重要抓手。信托公司与地方AMC合作，既是有效化解信托业不良资产、打好风险防范攻坚战、推动信托公司转型发展的内在需要，也是信托业支持实体经济发展、推进供给侧结构性改革及服务国家战略的客观要求。
地方AMC的资产处置方式及主要案例
当前，中国面临复杂多变的国内外经济环境，商业银行、非银金融机构、非金融企业均面临较大的不良资产的压力。截至2018年，53家地方AMC总资产已超5000亿元，批量收购不良资产的业务规模超4000亿元。围绕不良资产行业产业链，地方AMC在债务重组、债转股、收购处置、资本市场等领域开展灵活的综合金融服务，为有效服务实体经济发展、化解金融系统性风险发挥了积极作用。
地方AMC业务模式
☆ 融资类业务：以通道+配资+固收为主。首先，全款委托收购类通道业务是部分风险偏好较低的地方AMC的主要通道业务。根据法律规定，地方AMC不能跨区域收购金融资产包，促使地方AMC及非持牌AMC选择全款委托当地AMC从银行收购资产；其次，配资业务是地方AMC战略首选。“30%保证金+资产名义所有权”的低风险特征使得该业务广受欢迎。由于固定收益业务多为地产、地方平台、当地优质国企及上市公司融资，地方AMC对固定收益业务多有布局，主要通过非金“不良”债权的模式进行。
☆ 收购处置业务：部分地方AMC将批量收购处置业务作为主营业务。基本操作流程是：地方AMC在收购资产包时已确定好买家，收购成功后即可快速转手完成处置。地方AMC通过与地市成立合资子公司，依靠地方政府资源开展地方不良资产收购与处置。在资产端，地方AMC与当地城商行、农商行、农信社等建立总对总的业务关系，低价格是其业务制胜的关键；在处置端，再转让则是其业务的主要处置模式。
☆ 资本市场重组业务：由于资本市场可实现资产上市流通，地方AMC对纾困对象的选择秉持“优势行业、优质上市公司、优秀团队”的原则，通过大宗或协议转让直接受让大股东质押的股权，为上市公司提供流动性支持。
此外，地方AMC还可以通过打包出售、单独出售、证券化、资产拍卖、债转股、兼并收购、基金管理、资产托管、冲销等方式处置不良资产。
信托公司参与地方AMC的合作模式
资产供给端
☆ 信托不良资产收益权转让模式：信托公司将自身拥有的不良资产对应的本金、利息以及约定条款作为标的物进行转让，即不良资产的收益权。地方AMC、不良基金或者专业律师团队共同作为受让方，出资购买信托不良资产收益权。在此过程中，一方面，信托公司可通过转让不良资产收益权（包括信托计划本息）获益；另一方面，受让方既可通过收益权获得不良资产的后续经营收益，实现不良资产的新一轮流转，还可获得融资人额外附加的一部分资产，相当于折价获得融资人的不良资产。受让方获得收益权后，可通过自持、转让将权益投入新一轮运作中，吸引更加多元的投资主体参与不良资产市场，进一步提升不良资产的回收效率。这一处置方式触及了不良资产价值增值的本质，降低了信托公司的不良贷款率。
☆ 不良资产基金模式：一是处置信托公司持有的平台公司或地方国企不良资产包，增强地方政府的资金流动性。资管资金作为有限合作LP，购买不良资产基金优先级份额；私募基金与地方AMC作为一般合伙人（GP），购买劣后级份额，共同收购信托公司持有的地方平台公司或国有问题企业某一特性的不良资产包。地方AMC通过债务重组、协议回购、资产置换、资产证券化等方式处置不良资产，可有效改善问题企业的资产结构，增强地方政府的资金流动性。二是引入产业资本，置换信托地产类、工商企业类不良资产。私募基金、地方AMC和信托公司引入产业资本组建不良资产处置基金，由私募基金和地方AMC合资成立的基金管理人作为合伙企业GP，产业资本作为LP，所筹集的资金向资质良好但暂时出现流动性困难的公司发放借款，专项用于替换和转贷其到期部分债务，以及流动性资金支出。产业资本的介入，置换了原有的信托债权，为企业打通了产业资本融通渠道。
☆ 信托不良资产收购重组模式：信托公司将企业债权打包成信托计划转让给地方AMC，实现并购重组。地方AMC获得企业债权的同时，与债务企业间达成重组协议，约定还款期限、频率、方式等要素。在此模式中，地方AMC、债权人和债务人达成三方协议，地方AMC通过债务重组提高企业不良资产价值，以此获得收益。
资金供给端
☆ 信托不良资产债转股模式：信托公司作为不良资产基金的资金提供者，开展债转股业务。信托公司可选择周期效应强、盈利能力较好、发展空间较大的企业，发行债转股信托计划产品募集资金，同时与地方AMC成立基金管理人，信托计划作为LP，基金管理人作为GP，设立不良资产有限合伙基金，从基金股权的长期盈利中获取利润。
☆ 不良资产股权直投模式：信托公司作为战略投资人参与认购地方AMC持有的优质不良资产股权，在与地方AMC合作基础上，信托公司与地方AMC共同作为战略投资人，以自有资金参与认购地方AMC不良资产优质股权，择时退出。
☆ 信托公司参股地方AMC：信托公司通过参股地方AMC参与不良资产处置领域，一方面可与信托业务形成协同，另一方面可借助地方AMC获取不良资产经验，培养专业人才。据统计，长安信托、山东信托、华能信托、百瑞信托、昆仑信托、中原信托等8家信托公司通过自有资金股权投资、有限合伙企业LP等方式参股地方AMC，平均参股比例不超过20%。
受托服务端
信托公司作为SPV参与地方AMC不良资产证券化。首先，地方AMC收购当地商业银行不良资产，获得不良债权，将其分类重组构建不良资产池；其次，信托公司作为SPV获得不良债权并转让信托受益权，证券公司以信托受益权为基础资产发行不良资产支持证券。在此模式中，信托公司与地方AMC、证券公司、地产公司、增信评级机构通过分工合作，发挥协同效应，实现不良资产升值。
信托公司与地方AMC的合作基础及建议
合作基础
一是有利于实现优势互补。
信托公司可发挥多元化金融服务优势，地方AMC可发挥特殊资产经营专业优势，为客户提供全链条综合金融服务和个性化服务。同时，信托具有制度优势，是唯一横跨货币市场、资本市场和实业市场的金融机构；地方AMC与地方政府关系密切，具有不良资产持牌机构专营优势，拥有在特殊机会资产投资方面丰富的资源。
二是有利于处置信托不良资产。
首先，信托公司投资地方AMC管理以及处置的特殊机会资产项目，地方AMC收购信托公司管理的特殊资产，或以顾问形式为信托公司引入特殊机会资产投资人，收购信托公司管理的特殊资产，可实现信托公司特殊资产的真实转移。其次，地方AMC可为信托公司困境资产提供流动性支持服务。最后，地方AMC等机构通过设立不良资产收购基金，收购信托公司管理的特殊资产，可实现信托公司特殊资产的真实转移以及双方共同投资特殊机会资产的目的。
三是有利于拓展特殊资产投资领域。
信托公司可以通过参与地方AMC经过结构化设计的资产包、为资产包的收购提供配资服务、投资不良资产相关基金、投资优先或夹层份额等形式，积极拓展特殊资产投资业务。同时，信托公司可以财务投资人身份通过有限合作形式间接参与地方AMC的股权投资，或采用自有资金形式持股地方AMC，还可以参与不良资产处置的服务业务中。
合作建议
优选具备核心竞争力的地方AMC
信托公司应选择整体战略定位清晰、主营业务方向明确及中后台支撑系统完备的地方AMC。在战略定位层面，应选择战略专注度强、具备一定营利性及专业不良资产处置能力的地方AMC作为合作目标，有利于为信托不良资产处置与开拓不良市场提供保障；在主营业务层面，应将不良处置业务方向突出、与地方政府与地方企业联动性较好、深入了解地方龙头企业的资金现状和融资需求、风险定价与资产清收处置能力强的地方AMC作为合作目标；在中后台支撑层面，应选择具备较为完善的组织架构和激励机制、风险控制能力强、决策机制高效的地方AMC作为合作目标。
多元拓展创新业务合作模式
其一，信托公司可通过资产端、资金端以及服务端等多种方式与地方AMC深入合作。在资产端，以信托不良资产为标的对象，开展收益权转让、不良资产基金、不良资产并购重组业务；在资金端，以信托公司直接投资或者间接投资形式，开展债转股、股权直投或参股地方AMC业务；在服务端，可由信托公司担任受托人，地方AMC担任不良ABS发起人及管理人。其二，信托公司与地方AMC合作，可借鉴海外一、二级市场结合的方式，采用公开市场拍卖、引入多方股权或创新型资产证券化工具提升处置效率；也可搭建“互联网+资产处置”平台，探索新型业务模式，深化不良资产处置业务的广度和深度。
积极挖掘因现金流问题面临短期经营困难的优质资产
其一，可与地方AMC合作，共同开展纾困基金业务，多样化方式实现投资、增值及退出。其二，也可参与防控地方政府隐形债务，与地方AMC共同投资政府产业引导基金，对战略性新兴产业领域开展投资业务。其三，还可与地方AMC合作，采用不良资产证券化、不良贷款重组、以物抵债、减免息方式、不良债权转让、呆账核销、引进增量资金等综合处置手段纾困房地产企业，进一步加强对房地产领域的不良资产处置。
（作者单位为光大信托研究院）
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