导读
第三方估值基准机构通过开展相关估值服务，为市场提供可靠公允的估值，进而形成行业统一的公允价值计量标准，从而切实保护投资者利益，便利监管部门监测市场，为资管行业健康稳定发展保驾护航。
正文
2019年9月25日，中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央结算公司”）下属中债金融估值中心有限公司（以下简称“中债金融估值中心”）与银行业理财登记托管中心有限公司（以下简称“理财中心”）在北京联合举办中国理财网·理财沙龙（第五期）暨中债理财资产估值交流会，标志着第三方估值机制在助力资管行业转型发展过程中将继续深入推进发挥积极作用。
第三方估值对资管行业转型发展的作用
第三方估值专业优势有助形成行业统一标尺
资管产品净值化管理的核心是通过及时反映基础金融资产的收益和风险，从而客观反映资管产品的真实运作情况。资管行业转型的基础是产品投资资产的公允价值计量，而公允价值的计量离不开资产的估值。第三方估值机构通过发挥专业优势，能够为市场提供可靠的公允价值计量，从而形成行业统一标尺。
首先，第三方估值是后台公允价值计量的重要参考。
对于交易并不活跃的金融资产来说，其公允价值需采用估值技术确定，第三方估值成为其进行公允价值计量的重要参考。客观、中立是对金融资产进行公允评价的前提条件。第三方估值基准机构利用专业技术，针对各类资产采用统一的方法和口径，可以为每个金融资产逐日提供公允估值，从而填补金融资产市场因不活跃而导致的定价机制缺陷。此外，由于部分金融资产市场价格较为稀少，一些资产管理人出于自身利益，可能在信息披露时有意掩盖资产的真实价值，从而损害投资者利益。第三方估值基准机构的估值技术透明、公开，同时每日发布的估值实时接受市场和主管部门的监督，从而能够有效降低资产管理人的道德风险，消弭机构操纵空间。
其次，第三方估值可以作为有效的中台风控指标。
资管产品在符合一定条件的情况下，可以按照企业会计准则以摊余成本进行计量。不过资管机构以摊余成本计量金融资产净值时，需要采用适当的风控手段，对金融资产净值的公允性进行评估。企业会计准则中也表明，在选用摊余成本计量时，需要披露公允价值相关信息。以第三方估值作为公允参考，是一种有效的风险计量指标，有助资管机构和资产管理人做好风险控制工作并提升风险管理能力，及时发现资产风险变化，满足相关信息披露要求。同时，为监管部门及时监测市场风险提供了有力工具。
再次，有助提升投资者与资管机构之间的关系基础。
第三方估值基准机构不参与市场交易活动，严格保持中立，估值以客观合理为原则，估值质量及可靠性可随时接受利益冲突的买卖双方的评价和检验。这种机制安排，使得第三方估值基准机构不受利益左右，只对估值质量负责，并随时处于各相关方从不同的利益诉求角度的监督之下，相当于为市场提供了一个“公平秤”。对投资者来说，第三方估值可以有效改善其行使知情权的条件，提高对其所投资金融产品质量的敏感度；对资管机构来说，第三方估值助其受托管理资产公允性和透明度的改善，不仅使其更易获得投资者的信任，同时有助提高其内部管理的有效性。
最后，有助监管部门监测系统性风险。
第三方估值机制可以实现对当代金融市场的合理约束，促进安全与效率的同步提高，是对现有会计、审计制度的深化和细化，使得信息可以互补互用、相互印证，实现共同提高。第三方估值基准机构通过开展相关估值服务，为市场提供可靠公允的估值，进而形成行业统一的公允价值计量标准，从而切实保护投资者利益，便利监管部门监测市场，为资管行业健康稳定发展保驾护航。
基金行业估值核算实践经验值得借鉴
在估值核算、净值化管理方面，基金行业已经取得了一定实践经验。2005年，基金行业成立了影子价格小组，并且引入了中央结算公司作为首家基金估值基准机构，标志着资产管理行业从市值法到公允价值的探索。自此，货币基金使用中债估值作为影子价格对“偏离度”指标进行控制。在此基础上，基金业协会建立了月度质询制度，收集行业对中债估值的意见和建议；每半年参加中债金融估值中心组织的中债价格指标质量见面交流会，共同探讨市场最新情况；每年参加中债指数专家指导委员会，总结并指导中债估值在基金行业更好地发挥公允价值计量基准作用。此外，基金业协会借鉴中债金融估值中心等第三方估值实践经验，指导基金公司更好地开展内部估值工作。
截至目前，基金估值小组成员主要包括行业优秀的基金公司、托管行、第三方估值基准机构和会计师事务所；核心使命是顺应行业发展需求，不断完善基金估值标准体系。估值小组通过定期或不定期组织召开专题会议，讨论商定行业新出现的估值相关问题，形成专项估值指引或市场共识，在行业中推行，促进规范管理。经过十几年工作，逐步构建了基金行业估值标准体系，出台的具体基金估值指引涵盖固定收益类、权益类和衍生金融产品等六大类十一项投资标的，被广泛应用在公募基金、证券公司资产管理计划、基金专户和期货资管等资管业务和产品中。
中债估值助力净值化发展相关工作
有效服务资管行业规范发展
中债金融估值中心作为基于中央托管机构的第三方估值基准机构，自1999年编制并发布我国第一条人民币国债收益率曲线以来，编制运营的中债价格指标产品有效促进了金融资产公允价格的形成和市场效率的提升，现已成为国内市场的权威基准价格指标。其中，中债国债收益率曲线不仅在财政部、人民银行、银保监会官方网站发布，三个月期限国债收益率还被国际货币基金组织纳入SDR（Special Drawing Right，特别提款权）利率篮子。
当前，中债估值已被市场参与者广泛应用于会计核算、风险计量、定价分析等投融资管理实践中，实现了对境内各币种债券估值的全覆盖。中债市场隐含评级作为其中间产品，根据市场价格信号和发行主体披露信息等因素提炼的动态反映市场投资者对债券的信用评价，也被广泛应用于信用风险分析预警，及时揭示信用风险。
为进一步完善产品治理机制，提高产品编制透明度，2019年8月，中债金融估值中心对标《IOSCO金融市场基准原则》进行了首次内部审计，所编制的中债收益率曲线、中债指数、中债估值遵循准则相关要求，也随时接受市场的监督检验。
为助力监管政策落地，更好地满足市场成员对资管产品所投资产公允价值的需求，促进规范发展，中债金融估值中心充分发挥债券定价分析的优势，将积累的债券估值经验进一步延展至其他资产领域，于2018年下旬单独设立估值二部，专门负责资管产品所投资产及创新产品的估值与信息服务。
银行理财资产估值
作为承担中央登记托管结算职能的国家重要金融基础设施以及中国金融市场定价基准形成平台，中央结算公司与中债金融估值中心将债券集中登记、集中估值监测系统性风险的成功经验推广到理财产品的集中登记与估值。
2014年起，应监管要求，中债金融估值中心根据理财中心登记信息，为理财直接融资工具及银行理财投资的非标准化债权资产逐日提供估值，每日估值数量超4万条。其提供的中债理财非标资产估值主要涵盖了委托贷款、委托债权、收/受益权、信贷资产转让、信托贷款、应收账款、债权融资类产品、带回购条款的股权性融资、其他非标准化债权类投资等资产类型。
近5年来，中债金融估值中心持续进行改造升级，实现对理财资产估值全流程系统化管理，不断提升编制效率与稳定性。并针对非标资产特点，丰富估值曲线，细分估值公式，提升估值精度，注重质量检验，规范业务编制。同时，中债金融估值中心联合理财中心整理形成理财非标资产数据信息采集标准，在原有42个字段的基础上，建议进一步丰富53个相关要素，完善理财非标资产数据资料，不断提升理财非标资产估值的广度和精度，为理财机构提供风险计量评估参考，支持资产管理人更好地开展风控管理。
银登信贷资产估值
2018年8月起，中债金融估值中心与银行业信贷资产登记流转中心联合发布中债银登信贷资产估值，标志着信贷资产公允定价的开端，是我国资产登记机构首次向第三方估值基准机构提供结构化产品资产信息，实现对资产的底层穿透。通过对底层资产进行信用水平分析，更好预测未来现金流偿还情况，加强信贷资产流转标的的风险揭示，为贷款流转提供合理的风险定价。总体来看，中债银登信贷资产估值为市场提供了有效价格参考，对于提升流转市场的透明度和流动性、建立贷款一二级市场的价格传导机制，发挥了积极作用。
保险资产管理产品估值
2019年9月起，中债金融估值中心联合中保保险资产登记交易系统有限公司联合发布中债-中保登保险资产管理产品估值，首批估值范围包括债权投资计划和资产支持计划。保险资产管理产品作为保险资金重要投资标的，主要投向基础设施及不动产项目，一般期限较长，含有第三方担保增信以及设计协商延期、赎回或回售等特殊条款。在综合分析项目、融资人及担保人的信用水平基础上，考虑流动性因素，结合含权等特殊条款，合理进行估值，能够更好地反映产品风险收益情况。保险资产管理产品估值有效提升了保险资产管理产品估值的可比性和一致性，有利于提高市场透明度，增加交易活跃度和市场容量，推动保险资产管理机构进一步加强主动管理能力。
权益类与衍生品类估值
随着市场品种不断创新，中债金融估值中心将估值范围进一步拓展至权益类及衍生品类。2014年起，为境内发行的优先股提供估值服务，现已实现对优先股估值全覆盖；2017年起，根据基金业协会相关工作安排，为流通受限股票提供估值服务，每日估值近7000条；2018年起，支持市场信用风险对冲工具建设，为信用风险缓释工具（CRMW）逐日提供估值服务；2019年起，积极助力商业银行补充资本，采用利率三叉树模型为商业银行无固定期限资本债提供估值服务，及时披露估值方法，并根据市场最新情况，不断完善估值指标。
SPPI与预期信用减值
根据新会计准则要求，资管产品在选用摊余成本计量时，要对所投金融资产进行合同现金流量特征测试，只有在合同现金流量特征满足SPPI（金融资产合同现金流量特征测试）的前提下，才可采用摊余成本计量，并以预期信用损失为基础，进行减值会计处理并确认损失准备。中债金融估值中心在吸收资深会计专家咨询意见的基础上，于2018年9月推出国内首款自动化SPPI判断工具，经过不断丰富完善，已实现对境内各币种债券全生命周期SPPI服务的完整覆盖。中债金融估值中心正在研发的中债预期信用减值，预计于2019年年底前发布，进一步为市场提供公允可靠的减值参考，形成一整套完整的新会计准则解决方案，助力资管行业规范发展。
下一步理财资产估值完善方向
一是推动完善数据质量，丰富资料信息，进一步提升理财估值精度。
理财非标资产登记的相关数据是估值的源头和基础，数据信息采集的准确性会对估值造成重大影响，中债金融估值中心与理财中心将不断协助银行机构提高基础数据填报质量，推动理财非标资产数据信息采集标准的落地，从而进一步扩大估值范围，发挥信用分析优势，采用中债市场隐含评级等更精细估值参数，不断提升理财估值质量。近期，中债金融估值中心还将披露《中债理财资产估值编制说明》，进一步提升产品编制透明度。
二是优化客户服务，积极推动理财资产估值应用。
中债金融估值中心与理财中心将进一步加强与市场成员的沟通交流，通过组织开展调研与培训等活动，倾听机构的诉求与建议，不断完善理财资产估值，满足市场需求，优化数据传输方式，更好地帮助机构在风控管理、风险计量中使用估值，共同推动非标资产估值在理财资产管理中的应用。
三是进一步丰富理财价格指标产品，提供行业公允的比较基准参考。
中债金融估值中心正在研究编制理财直接融资工具等理财资产指数产品，用以表征理财资产走势，反映市场最新情况，为市场提供客观公允的比较基准，助力监管机构及时监测市场发展动态，促进市场健康有序发展。
资管行业净值化转型发展相关建议
推动行业标准化建设
净值化管理的核心是公允估值，只有行业形成统一的估值标准，确保资管机构同一类型产品可以用同一把尺子衡量，才能使投资者真正、及时了解产品收益风险，切实保护投资者利益。基金行业在净值化管理方面已经取得一定实践经验；中国银行业协会于2019年8月发布《商业银行理财产品核算估值指引（征求意见稿）》，统一的银行理财估值标准即将落地。中债金融估值中心作为基金估值小组成员及银行理财会计与估值工作组成员，将不仅在基金行业与银行理财行业估值指引中建言献策，更会充分发挥第三方估值基准机构专业优势，推动资管行业标准化建设。
加强底层资产信息报送
“资管新规”针对多层嵌套等不规范资管行为强调实行穿透式监管，识别产品的底层资产信息，但目前关于底层资产信息、特别是非标资产信息的报送还有待进一步加强。基础资产数据的准确和完备是公允价值计量的先决条件，只有及时、全面报送底层资产相关信息，才能更好监控基础资产的风险变化，解决管理人和投资者之间的信息不对称问题，保障投资者获得对应的风险收益。
进一步注重投资者教育
实行净值化管理不仅要求对产品形式进行改造，更要求资产管理机构在管理理念上实现变革，不断提高自身受托履职能力和管理水平。在投资者教育方面，注重形成多层次的教育体系，加强净值化管理产品的宣传推广，引导投资者树立“卖者尽责、买者自负”的投资理念。通过培育投资者风险意识，建立投资者与产品的适配体系，将合适的产品推介给合适的投资者，促进净值化管理切实落地发展。
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