同业业务：金融租赁公司的新风口

自2007年银监会颁布《金融租赁公司管理办法》，启动商业银行设立金融租赁公司试点以来，整个融资租赁行业获得了快速发展。截至2016年底，融资租赁行业整体资产规模已突破4万亿元，成为金融行业服务实体经济的重要力量。全行业的机构数量也在快速增长，其中金融租赁公司已突破50家，融资租赁公司已突破5000家。根据监管机构定期公布的各项数据，融资租赁行业，特别是金融租赁公司呈现了高增长、高盈利、低风险的良好局面。随着资产规模和机构数量的增长，租赁同业业务正跃跃欲试，成为租赁公司业务增长的新蓝海和创新盈利的新方向。尽管还存在一些障碍，但市场的发展趋势不可阻挡，预计租赁同业业务将在未来几年内呈现爆发式增长，成为一个万亿级的新的金融市场。

2016年是租赁同业业务迅猛发展的一年，可以称得上是租赁同业业务的重要分水岭。此前，很多租赁公司将同业业务作为一种拾遗补缺的手段。资产买方为了解决渠道或资产管理能力的不足向租赁同业购买一些资产，资产卖方则更多地将同业业务视作显性或隐性不良资产腾挪出表的渠道。因此，鲜有租赁公司将同业业务作为主要的业务品种大力推动，绝大多数公司缺乏对同业业务的深度思考和合理定位。具备合理的组织架构、风控体系、产品研发体系的公司更是寥寥无几。但过去两年，市场的快速变化和一些标志性事件的发生使同业业务的重要性得到许多租赁公司的认同。归纳起来主要有以下几方面原因：

第一，“资产荒”带来的压力与机遇。由于国内经济处于三期叠加时期，与前些年相比，整个租赁行业都难于获得优质资产，但同时考核与增长压力没有缓解，导致行业竞争不断加剧，客观上推动各家租赁公司必须寻找传统模式以外的新型产品和新的扩张模式。将其他租赁同业作为资产来源，扩展资产补充渠道是一种业务发展自然趋势下的必然选择。特别是部分具备资金优势，扩张欲望强烈，但受限于资产渠道尚未完全展开的大中型金融租赁公司，更是将同业业务看作极具发展潜力的创新业务。从实际效果看，同业业务的快速发展确实缓解了资产规模的增长压力，进一步坚定了这些大型租赁公司发展同业业务的决心，因此，只要“资产荒”持续下去，发展同业业务将会成为这些大型租赁公司在这轮周期下持续推进的重要方向。

第二，租赁行业快速发展，参与机构呈现多元化特征。商务系融资租赁公司设立门槛较低，监管体系相对宽松，新设公司的股东背景、资本实力、发展模式、业务选择等都存在许多新的话题需要探讨。商业银行等传统资金提供方需要一个较长时间的观察，才能对这些租赁公司进行更好的理解和判断。即使是金融租赁公司，许多新设机构的股东也不再是大型商业银行，而往往是实业股东，资本实力和对金融租赁公司的理解也与老牌金融租赁公司相去甚远，当然，需要观察才能决断其信用等级。因此，大型租赁公司与中小租赁公司，金融租赁公司与融资租赁公司，历史悠久、经营稳健的公司与行业新贵之间，必然存在公开市场信用等级的差别，融资能力和融资成本也就因此出现不均匀的状态。对于资产获取能力强，但短期无法突破低成本资金渠道的租赁公司来说，用优质资产换取低成本资金是一个不错的选择。这也就打破了劣质租赁资产才卖出的传统逻辑，使得租赁同业市场具备了吸引各家机构参与的资产基础。

第三，随着时间的发展，很多成立早、发展快的租赁公司的资产规模已经达到资本充足率的上限。租赁公司的业务呈现重资产、高资本消耗的特征，股东不可能无限增资。在达到规模上限后，发展表外业务，提升管理资产规模，寻求交易型收入是必然选择。因此，只要租赁公司持续快速发展，资产出表的需求将会不断增加。实际上，租赁公司资产出表的方式是多样化的，既可以选择交易所、银行间等场内市场，也可以选择场外市场；既可以选择以标准化资产的形态出现，也可以以非标形态出现；既可以选择银行、保险等“大金主”，也可以选择其他租赁同业。资产在租赁同业间转让对于卖方来说往往不是最优价格选择。但由于卖断型业务的风险真实转移，需要买卖双方对资产有共识。在这一点上，由于同业业务的交易双方都是租赁公司，买方能够比较好地理解卖方的基础租赁资产，对卖方的信用风险识别水平有清晰的认知。因此只要价格公道、条件合理，达成交易的效率往往比场内市场还要快，更远胜许多市场上资金实力雄厚的买方。

第四，过去两年新筹建开业的租赁公司较多。一般来说，开业初期，在人员、渠道和公司的各项体系都还没有完备的条件下，租赁公司开展业务会遇到较多的障碍，起步速度往往难于达到经营计划和股东要求。这时，向成熟的租赁同业购买其存量资产不失为上佳选择。因此，很多租赁公司在开业初期，都将同业业务作为开门红的基础，这也为同业业务的发展带来了巨大的增量需求。

第五，近年来一些不规范的租赁公司风险事件频发，很多商业银行对租赁公司的风险进行了重新审视。2016年，许多银行暂停了对租赁公司的新增授信，影响了租赁公司的“补血”能力。实际上，稳健经营的租赁公司占大多数，但行业内其他公司的风险事件造成的影响却波及这些优质的租赁同业，有一段时间对租赁行业的整体融资造成了较大的影响。为此，很多租赁公司进行了反思，并做出了将同业机构作为资金渠道的战略性转变，从而带动整个行业资产交易与资金交易活跃度大大提升。

第六，随着行业创新水平的提升和国际化程度加深，很多租赁公司逐步引入国际成熟经验，将公司的发展定位从资产持有型机构逐步向资产交易型机构转变，以获取资产交易收入，增厚盈利水平。盈利模式的多元化也让市场的供求数量都得到提升，使同业业务的定位从“资产负债管理”的一元化目标向“资产负债管理+盈利”的二元化目标转变。

第七，随着专业化水平的提升，很多租赁公司意识到不能一味求大求全，而应该在具备优势的领域专注、专业地深挖下去。因此，很多租赁公司存在着结构调整的需求。一方面，对于主营业务方向上的租赁资产存在买入的需求；另一方面，对于存量资产中不符合业务发展方向的资产存在卖出需求。

第八，随着监管水平的提升以及资产证券化等场内市场的不断发展，租赁资产的标准化程度正在不断提升，有助于降低交易门槛，提升交易效率。

当前，阻碍租赁同业发展的障碍可以概括为以下四点：

第一，税务风险增加。融资租赁具备融资和融物的双重特点，租赁资产往往包含着物权，即在交易过程中伴随着大量的物权转移。在税收制度具备解释空间的情况下，物权转移可能被认定为销售，使得租赁公司的税务风险增加，导致很多项目在交易执行的过程中难于落地。

第二，标准化程度有待进一步提升。各家租赁公司在行业选择、风险认知上的不同，使得很多租赁资产仍然难以被标准化。合同条款的非标准化也制约着各家租赁公司的交易效率。

第三，缺乏统一透明的交易场所。租赁同业业务主要集中于线下，没有监管机构认可的线上交易平台，因此，很多交易规则是行业内的专业人员“摸着石头过河”探索出来的，难于形成全行业统一的模式和操作级产品，透明性较差。

第四，同业业务在不同公司内部的定位差异较大，发展方向缺乏共识，监管机构缺乏明确的政策性意见。为此，应鼓励租赁公司将同业业务作为重要的发展方向，使各家租赁公司能够更加大胆地以开放式的态度发展同业业务。

今后，租赁同业业务的发展方向将体现在以下几方面：

第一，债权和物权分开，提高租赁债权流通效率。在税务风险暂时无法得到有效解决的情况下，行业内的创新型机构必将通过技术手段将债权和物权分开，使得租赁债权能够以独立的金融产品形态在同业间进行流通，并且计入租赁资产规模。

第二，专业化开放共享的理念将得到实践。目前，同业业务的发展仍处于初级阶段，是一种粗放的、人人皆可参与的交易形态，这也是开放共享趋势形成的先决条件。未来一两年时间内，一定会产生并逐步形成专业化的资产交易圈。其背后的原因正是租赁公司专业化分工的发展和行业选择的差异化。为了形成竞争优势，提升专业化水平，选择少数行业精耕细作已经成为租赁行业共识。随着行业选择的差异化，未来某一特定行业的租赁资产将会集中存在于少数租赁公司手中。而这些租赁公司也将逐渐成为特定行业租赁资产规则的制定者。因此，同业业务必将呈现“小圈子”的特点，特定行业的资产在圈内流转的趋势将会形成。实际上，目前在某些领域已经形成了这样的趋势。

第三，人才队伍和组织架构逐渐向专业化方向发展。租赁资产交易的专业化既包括基础资产的行业判断和风险识别，也包括适用于租赁资产交易的法律、财税和交易流程与交易模式。同业业务的外延将从资产流转扩大到行业判断、风险定价、税务成本、法律条款、交易场所与特定交易规则、后期跟踪、注重定价与持续交易等方面。能够胜任同业业务的人才一定是融会贯通租赁业务、风险管理、资金市场和公司战略方向的复合型专业化交易人才。人员壁垒将会逐步升高，使得同业业务的团队向专业交易团队方向发展。

第四，科技含量将会提高。随着科技水平的提升，特别是区块链技术的发展，租赁资产的交易链条将会得到延展，一笔资产可以被切割成多个份额，每个份额都可以实现多手流转。资产打包、切分和衍生交易将会产生巨大的需求和旺盛的生命力。

第五，交易基础设施将不断完善。登记托管体系、评估认证体系、信用评级体系、标准化交易合同、风险定价体系等都将逐步形成。这其中蕴含着巨大的平台型市场空间和新的盈利模式。

第六，同业业务本身将朝着基金化的方向发展。随着债权物权的分开，租赁债权将呈现金融资产交易形态，物权将呈现实物资产交易形态。用场景化描述，租赁债权的专业购买者将逐步发展成为类固定收益基金；而租赁物权的投资者将成为类产业并购基金。前者连接着债券市场，后者将连接资本市场。其盈利模式和退出模式都将逐渐分化，但一致的是同业业务的投资团队都必将以基金管理人的形态出现，这将带来同业业务的重定位与租赁公司内部治理体系的新发展。

受益于产业革新与国家政策扶持，融资租赁行业仍处于黄金发展时代。根据美国等发达国家的经验，在可比的租赁渗透率指标下，中国的租赁市场应该达到十万亿级别。而同业业务方兴未艾，未来必定具备万亿级市场空间可供开拓。尽管一些制度上仍存在一定障碍，基础设施仍有待健全，但市场的力量必定会推动融资租赁同业业务向专业、快速、标准化、高科技含量的方向不断前进。