综合资管之路——九鼎投资并购九州证券背后

成为综合性资产管理机构是九鼎投资成立伊始即确定的战略目标
 

　　九鼎投资在新三板挂牌开启了国内PE主动登陆资本市场的先河。一个硬币有两面，未来的市场对于“狂飙突进”的九鼎来说，机遇很大，压力不小。

　　2014年10月，昆吾九鼎投资管理有限公司（简称“九鼎投资”）这一“PE搅局者”，再次以自己的行动在PE行业激起波澜：九鼎投资旗下同创九鼎收购天源证券，出资3.64亿元对其进行增资，增资完成后将持有其51%的股权并实现控股，天源证券更名为九州证券。据九鼎投资发布的公告，将力争在5年左右的时间将九州证券打造成为在细分业务领域国内领先的、有特色的证券公司。

　　九鼎相关人士表示，当前，境内资本市场高速发展，证券行业的发展空间巨大，九鼎投资收购和控股九州证券，将有助于公司战略目标的实现。在增资完成后，九鼎投资将推动九州尽快拓展业务领域，积极申请证券承销与保荐、资产管理、融资融券等业务牌照，不断拓宽九州证券的业务范围和盈利来源。在后续发展过程中，还将根据九州证券的业务发展情况和监管要求及时扩充资本，为其全面对接九鼎投资的资源体系持续提供资金、技术等各项支持。

　　具体到经营方面，九鼎公司表示，九州证券将沿袭九鼎投资的创新发展之路，通过创新模式开展投行业务、资管业务、传统经纪业务、新兴融资融券业务、债券承销业务等。打破以业务类型为划分这一传统固有的管理架构，在符合监管规定和风控要求的前提下，以满足客户需求为基础，围绕细分客户类型设计公司的组织结构。同时，也会大力度改革创新团队激励方式。

“蓄谋已久”的战略发展之路

　　九鼎投资创始人之一吴刚曾在接受媒体采访时表示，中国投资机构在未来有两条路可以选择，一条是往前走做VC（风险投资），一条是往后走做并购。总裁黄晓捷也曾说过，买一家证券公司，把九鼎翻盘为一个投行，“这也是有可能的”。如今，九鼎成功控股天源证券。再回过头看，这一“创举”更像是九鼎计谋已久、顺理成章而落下的一粒棋子。

　　对此，九鼎投资表示，成为综合性资产管理机构是九鼎投资成立伊始即确定的战略目标。九鼎投资今天的布局与公司设立时确定的战略规划几乎没有变化，确实可以说是蓄谋已久。在这一目标指导下，九鼎投资不断开辟新的资产管理业务领域，并满足客户的多元化投资需求。

　　控股天源证券，意味着九鼎投资可以介入券商资管业务。再加上九泰基金，九鼎投资在资产管理行业将拥有愈加丰富的产品线。

　　除了对天源证券进行控股投资外，九鼎在2014年还完成了其他几项重要举措，旨在为实现战略目标奠定基础：

　　2014年4月，公司挂牌新三板并完成先后两次增资，共融得近60亿元资产，成为股转系统的上的“PE第一股”。挂牌新三板不仅有助于进一步塑造和提升公司品牌价值，也为公司现有业务及未来业务的扩张奠定了更为坚实的资金基础。

　　7月2日，由九鼎投资100%控股的首家民营公募基金管理公司--九泰基金获准设立，九鼎成为国内首家获准设立公募基金的PE机构。

　　7月23日，正式开展“小巨人”计划。九鼎投资和专业人士共同出资，设立投资管理机构，开展不同细分领域的投资管理业务，以寻求组织结构上的“裂变”。

　　7月28日，九鼎作为发起人之一，与部分基金的出资人及所投企业的实际控制人共同投资设立龙泰九鼎，进入基金的劣后投资领域；

　　9月18日，九鼎投资出资5000万元成立全资控股子公司黑马投资，并启动黑马成长投资计划，大步挺进个人风险投资领域，为大学生提供成长资金；

　　10月20日，九鼎宣布与天源证券及其股东签署协议，斥资3.64亿元对天源证券增资，持有其51%股权。

　　在九鼎投资内部，这些举措被称为是九鼎投资的“第二次创业”。作为一家已投资200余家企业的投资公司，基于公司现有的资源、条件和市场环境的变化，九鼎投资内部正在推进一场从基金产品端到投资端的全方位创新与变革，进行多元化业务布局。

　　对九鼎投资而言，现有的资产管理业务与证券经营业务具有很强的互补性，可相互补充、相互支持。九鼎投资不仅保障九州证券的健康运行，还将抓住机遇，加快发展。证券业务作为独立的业务板块，不仅能够独立发展好，同时也能够和公司其他业务板块发挥协同作用，共同为客户提供优质的综合服务。

　　在PE业界人士看来，九鼎投资通过并购天源证券，拿下券商牌照，可能会冲击国内现有的投行格局。对此，九鼎投资并不否认。但同时，九鼎投资亦表示，在资产管理行业大发展的背景下，证券行业面临难得的发展机遇，所有券商都有机会，市场竞争主体的增多将有利于整个行业的发展。

　　对于目前具备竞争优势的投资机构会不会紧随其后、纷纷进入证券行业这一问题，九鼎投资认为，各家投资机构的战略目标和资产管理布局不尽相同，这种情况应该不会出现。

业务板块的隔离与协同

　　九鼎投资在大步迈向成为一家综合性资产管理机构的目标进程中，必然面对业务板块的隔离与协同问题。对此九鼎投资表示，九鼎投资本身是一家公众公司并且已经投资200余家企业，在自身规范发展和长期的股权投资管理实践中，已在公司治理和风险控制方面积累了大量经验。无论是九泰基金还是九州证券，作为金融机构，每家公司的运营都会严格遵守监管要求。九鼎投资作为母公司，将从股东角度，利用现有的资源和平台，帮助它们加快实现业务上的跨越式发展。

　　目前，九鼎旗下每个公司都有独立的管理团队，同时，各个机构之间既有管理理念上的共性，也有具体业务上的差异。九鼎投资表示，公司面临的挑战更多的在于，期望每家机构都能在快速地秉承和吸收九鼎投资“客户至上、专业勤奋、志存高远”的基本价值理念基础上，实现团队的快速磨合，并通过不断创新实现公司业绩的快速健康发展。

　　2014年8月，中国证监会发布了最新的《私募投资基金监督管理暂行办法》（简称《办法》），从备案登记、合格投资者、募资规则、规范投资运作行为以及对不同类别私募基金进行差异化行业自律和监管五个方面提出了制度安排。

　　九鼎投资表示，公司大力支持《办法》的出台，对行业的监管环境和发展政策非常期待。九鼎认为该《办法》填补了私募基金的监管空白，体现了证监会提出的“功能监管、适度监管、自律为主”的监管原则，符合私募基金行业规律，有利于行业的健康发展。特别是在证监会私募基金监管部成立以后，开展密集调研，多次邀请私募基金机构参加有关行业发展的多项专题讨论和座谈，研究促进行业发展的各项政策措施，让私募基金切实感受到了监管部门对促进行业发展的高度重视。

投资收益新发展

　　九鼎投资成立以来，在盈利方面有严苛的规定： 被投企业年收益率不能低于30%红线，回报倍数不能低于1变4。那么，在竞争已然很激烈、并将更激烈的创投行业，九鼎投资是如何看待未来的盈利呢？

　　2014年4月，九鼎投资发布 《公开转让说明书》，首次公开披露了已投项目的收益率情况。截至2013年10月31日，九鼎投资过往所管理基金的综合IRR（Internal Rate of Return，内部收益率）超过30%，其中在管项目的综合IRR为30.2%，已退出项目的综合IRR为38.1%。

　　九鼎所投行业相对聚焦，涵盖消费、服务、医药、农业、材料、装备、新兴、矿业等八大行业，每个行业的细分子行业也非常广泛。九鼎投资追求的是较低风险下的较高收益，而非高风险下的高收益。从价值投资的角度来看，市场中的所有热点并不一定都能带来超额的资本回报，还需要根据企业和所在行业做具体分析，来判断是否值得投资。

　　对九鼎投资来说，投资收益的核心保障是企业价值的增长。在传统的参股投资项目中，其收益的很大一块来自一、二级市场的差价。未来，随着注册制的实施，这部分收益的比重应该会逐渐下降。因此，如果要持续为投资创造良好的收益，企业价值成长所带来的收益比重就需要增加，这要求投资机构在帮助企业价值提升方面练好内功。

　　对于新兴投资领域，九鼎投资也有大量的投资案例，《公开转让说明书》里披露的新兴产业领域投资项目有26个，只是项目阶段不属于特别早期的VC投资。对于这类投资，九鼎投资保持长期跟踪和密切关注，目前九鼎的创投团队主要关注规模相对较小的企业股权投资。对一些成长性高的新兴行业的优秀企业，投资阶段也会逐渐前移。

登陆新三板，机遇与挑战并存

　　目前，新三板的总市值已经超过3000亿元，很多极具潜力的企业都考虑首先在新三板挂牌。不仅是九鼎投资本身，包括九鼎所投企业（目前已有11家）都已在新三板挂牌。

　　继2014年4月份九鼎投资在新三板“试水”后，业内的VC、PE机构也对新三板表示出浓厚的兴趣。但也有一些股权投资机构对此持谨慎态度，认为资产管理公司在新三板挂牌仍存在一定的信息披露、转板等风险。九鼎投资并不否认这些风险的存在，但同时也认为任何市场的发展完善都需要一个过程。企业发展到一定阶段后，本身有融资需求。

　　九鼎方面表示，登陆新三板成为公众公司是一件机遇和挑战并存的事，且机遇大于挑战：一方面，登陆资本市场拓展了公司的融资通道，为现有业务及未来业务的扩张奠定了更为坚实的资金基础；另一方面，成为公众公司对企业长足发展有很好的推动作用。公众公司要求加强信息披露和管理规范，更加透明化、公开化。因此，新三板是一个很好的资产管理能力展示平台，有助于公司进一步提升管理能力、塑造和提升品牌价值。

　　九鼎投资认为，新三板是一个包容性很强的市场，在产业整合的大趋势下，无论是主板还是新三板，目前都在出台相关支持并购的政策措施，并购市场的政策环境也正在改善。

　　九鼎投资在新三板挂牌开启了国内PE主动登陆资本市场的先河。一个硬币有两面，未来的市场对于“狂飙突进”的九鼎来说，机遇很大，压力不小。这样的勇气会带来怎样的结果，且让我们拭目以待。

　　（本文原标题为《综合资管之路——九鼎投资并购九州证券背后》，刊载于《当代金融家》杂志2015年第2期）