期货业协会李强：中国期货行业的发展与变革

　　李强
 

　　在《国九条》为中国期货业的发展“保驾护航”十年后，2014年，随着新《国九条》的出台，中国期货市场面临着历史性的发展机遇，中国期货行业也将迎来快速发展的新阶段。
 

　　“到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系”，在《国九条》为中国期货业的发展“保驾护航”十年后，新《国九条》对资本市场提出改革目标和时间表，也是中国期货行业未来发展的纲领性文件和顶层设计。

　　“新《国九条》的顶层设计对中国期货行业来说，要求很高，时间紧迫。未来的5至10年，将是中国期货市场发展的黄金十年，是难得的历史发展机遇期”。作为中国期货业协会副会长兼秘书长，李强与时间共同见证了中国期货行业发展的过去，共同经历着中国期货业发展的现在，也共同期待着中国期货业发展的未来。

　　倾听李强谈中国期货业的发展变革，不仅是因为他的身份，更是因为他对中国期货行业深切的热爱与关心。听李强娓娓道来中国期货业的发展历程是一个非常舒服的过程。他如数家珍地告诉我们中国期货业过去十年发展的每一次进步，信口拈来新《国九条》对期货行业发展的每一个描述细节，侃侃而谈中国期货行业发展的机遇与挑战……
 

　　李强：新《国九条》对期货行业的核心影响可以概括为“一个变化，两个方面”。

　　“一个变化”即期货行业格局将发生变化。

　　“两个方面”表现为：一方面，期货行业整体面临着大发展、大变革，未来的期货行业将呈现与当前完全不同的行业格局；另一方面，牌照制打破了期货行业的准入壁垒，其他金融机构将进入衍生品市场，从而形成新的竞争格局。

　　李强：新《国九条》是期货市场发展的纲领性文件。具体表现为以下四点：

　　其一，新《国九条》是中国期货及衍生品市场的发展蓝图。

　　新《国九条》就推进中国期货市场建设的目标、路径和配套政策等方面，进行了详尽阐述，并做了系统安排。就期货行业发展专门提及价值发现、规避风险、资源配置等问题。

　　其二，新《国九条》将期货市场建设提到了新的战略高度。

　　新《国九条》指出，“要更好发挥资本市场优化资源配置的作用，促进创新创业、结构调整和经济社会持续健康发展”。就期货市场而言，要“充分发挥期货市场价格发现和风险管理功能，增强期货市场服务实体经济能力”。

　　其三，新《国九条》明确了期货市场发展的目标和路径。

　　新《国九条》为期货市场发展制定了顶层设计：“2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。”多层次市场体系包括股票、债券和期货；期货市场又有三个层面：商品期货和金融期货、场内和场外市场、国内和国外市场。

　　这一顶层设计对期货行业发展的要求很高，时间紧迫，未来几年将是中国期货市场发展的关键时期。

　　其四，新《国九条》将推进中国期货行业的创新发展。

　　新《国九条》对期货行业创新发展的指导思想是：“促进实体经济发展，激发市场创新活力，拓展广度深度，扩大市场双向开放。”；具体举措包括“放宽业务准入”、“促进中介机构创新发展”、“壮大专业机构投资者”、“引导互联网业务有序发展”、“便利境内外主体跨境投融资”、“支持创新产品、业务和交易方式”等，力度空前。

　　期货公司的创新转型离不开整个资本市场创新的政策环境和市场环境，离不开制度层面的创新和推动。新《国九条》的颁布，极大促进了中国期货行业创新的发展态势。目前，已有一些期货公司在开展创新业务。比如，新湖期货有限责任公司于2013年设计了一个类似期权的产品，与东北的农村合作社合作，以高于收储价的价格收购农产品。这一创新打开了利用衍生品工具来服务“三农”的视野，也符合国家利用金融服务实体经济的精神，可以利用很多衍生出的金融工具来服务“三农”，也可以把更多的金融创新纳入到实体经济中去。

大发展 大变革

　　李强：中国期货市场将迎来大发展、大变革，主要体现在以下八个方面。

　　第一，期货市场将进入金融期货时代。

　　中国金融市场面临着利率市场化、人民币国际化等发展要求，这与美国在20世纪七八十年代汇率和利率市场化进程有类似之处。如果参照美国的历史经验，当前的金融改革进程也将造就对金融期货和衍生品的巨大需求，促进市场发展。

 

　　但要注意的是，虽然现在国际上金融衍生品占整个期货市场的90%，但商品期货发展并未受其影响。美国的商品期货市场仍以较快的速度在增长，其过去30年的年均增长率高于金融期货市场。这对我们的启发是：中国的金融期货市场必须快速发展，但这并不意味着商品期货不发展。中国是商品大国，商品期货市场正处在初级发展阶段，因此，要实现商品期货和金融期货的共同发展。

　　第二，多层次衍生品市场体系开始建构，场外衍生品市场发展空间巨大。

　　中国的期货市场目前只有场内市场，没有场外市场。而据2012年相关数据，国际金融衍生品市场场外交易量达633万亿美元，是场内交易量的12倍。同场内的标准化产品相比，场外产品是个性化的，更符合大型企业和机构的需求。

　　但同时我们也应该看到，场内市场与场外市场是相辅相成的，没有场内市场就没有场外市场，而场外市场的风险敞口也需要在场内市场进行对冲，因而场外市场的发展反过来必将促进场内市场的繁荣。

　　第三，投资者结构将发生改变。

　　新《国九条》中有一句话分量颇重：“允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具，清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制。”

　　长久以来，囿于政策限制，机构和大型现货企业难以进入期货衍生品市场。新《国九条》的这一规定前所未有地取消了这些限制，这对中国期货行业来说是非常重大的政策变化，机构和大型现货企业将陆续进入期货市场，当前的以中小散户为主的投资者结构将发生改变，专业化的投资者群体将形成。

　　中国期货市场现有40个商品期货品种，涉及相关规模以上企业近30万个，而这些企业在期货市场开户的客户数量很少，这说明中国期货市场的发展空间是巨大的。

　　第四，牌照制将促进期货公司业务转型，并进一步拓宽业务范围和促进业务创新；其他金融机构也将进入衍生品市场，新的竞争格局将形成。

　　过去，中国的期货市场实行市场准入制。经过多年治理整顿，期货公司由原来的500多家如今只剩150多家。

　　新《国九条》打破了期货行业的准入壁垒，这一点主要体现为第（十七）款的规定：

　　“放宽业务准入，实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。积极支持民营资本进入证券期货服务业。支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营。”

　　以前，准入机制的本质是壁垒，打破了期货行业的准入制，将有利于其他金融机构的进入，有利于市场未来的更快发展。

　　第五，互联网金融的发展创新期货市场营销与服务方式，期货经营机构的渠道建设与网点布局将发生大的变化。

　　互联网可能会颠覆期货业务传统的经营模式和服务方式，尤其是代理业务。互联网的一个明显的特点是电子化平台和简化的设计，使得客户在网络上就可以完成各项业务，边际成本非常低，可以服务大规模的客户。期货行业主要是运用数据进行线上金融服务，期货行业是互联网天生的适应者。

　　第六，期货交易所将以市场化为导向进行体制创新，促进市场规模和结构更好适应经济发展。

　　在国际金融市场上，期货交易所之间的竞争非常激烈。中国的期货交易所长久以来缺少竞争和活力，这种体制将不适应未来的市场发展。

　　第七，监管部门以放松管制为监管取向，将促进市场主体和行业的创新发展。

　　关于这一点，新《国九条》第（二十七）款表述得非常清楚：

　　“推进证券期货监管转型。加强全国集中统一的证券期货监管体系建设，依法规范监管权力运行，减少审批、核准、备案事项，强化事中事后监管，提高监管能力和透明度。支持市场自律组织履行职能。加强社会信用体系建设，完善资本市场诚信监管制度，强化守信激励、失信惩戒机制。”

　　第八，中国期货市场国际化进程将加快，国际影响力将凸显。

　　目前，中国的期货市场仍是区域性的，今后必然要向国际化转型，因为发现价格应该是全球范围的，而不是仅仅局限在中国范围内。未来的期货市场是全球范围内的价格发现和资源配置。

　　未来5～10年，将是中国期货市场发展的黄金十年，是难得的历史发展机遇期。

我国期货行业的竞争与发展格局将发生改变

 

　　李强：期货行业的格局将产生一系列变化，形成多元、开放的新竞争格局。

　　新《国九条》规定了期货行业准入的“牌照制”，打破了行业壁垒，这是期货行业新的竞争格局的第一个变化。

　　从国际经验来看，无论是成熟市场还是新兴市场，对期货机构牌照的管理都比较宽松，机构数量增多，将有利于中国期货市场的发展。

　　表2  专业型期货经纪公司
 

　　第二个变化是期货行业集中度将进一步提高。

　　新《国九条》提出，将“推动期货经营机构并购重组，提高行业集中度”。这意味着尽管牌照制使得期货市场的准入壁垒打破了，但行业的集中度将会越来越高。美国的期货市场，20家主要的期货经营机构占整个市场份额的80%，而中国的前20家期货公司只占50%到60%的市场份额。未来几年将是期货公司转型发展的关键时期，也将是行业洗牌、重塑格局的重要时期。在此期间，明确市场定位、抢占市场先机的期货公司会迅速崛起，但对部分期货公司而言，将不得不面临生存困境，甚至面临被兼并重组的境况。

　　期货公司的发展将呈现差异化、专业化和特色化，这是期货行业格局的第三个变化。

　　中国期货公司的现状是业务单一化、模式同质化。随着新《国九条》的颁布，期货公司的压力非常大。但市场不相信眼泪，期货公司在未来的发展中必须在做强做大，或专业化和特色化中选择一条道路，否则料将面临着被淘汰的风险。

　　第四个变化是期货公司经营模式将转型，业务将呈现多元化趋势。

　　期货行业的本质是提供以期货、期权等衍生品为手段的风险管理服务和财富管理服务。期货公司的最大转型是从经纪业务为主，转向财富管理和风险管理服务，转型不成功的公司将会被淘汰。

　　从美国的期货市场来看，多数期货公司在代理业务上的收入不超过40%，但在中国，这一业务占比达90%，甚至更高。传统期货经纪业务的收入主要来源于期货交易通道服务，缺乏个性化、高质量的服务和产品，价格竞争是主要竞争手段。随着手续费越来越低，期货公司转型已是迫在眉睫的事情。

　　第五个变化是期货公司将大力开展业务创新，开发新市场、新业务、新产品。

　　新《国九条》指出，要“支持证券期货经营机构、各类资产管理机构围绕风险管理、资本中介、投资融资等业务自助创设产品”。产品是期货公司与客户之间联系的纽带，只有开发出满足客户需要的产品，才能获得客户的青睐，才能在市场竞争中占据一席之地。客户需求加期货工具，再加上服务，即是产品。

　　第六个变化是期货公司的客户结构与服务体系、营销渠道与开发策略、内部组织结构等都将发生深刻变化。期货行业市场格局将发生改变，行业的分化、调整和重组是不可避免的。

　　李强：期货公司以期货、期权及衍生品为手段的产品创新和专业服务能力，是其区别于其他金融机构的专业能力。期货公司的创新一定要在现有的业务基础上进行，无论是风险管理还是财富管理，一定是在期货公司的中介服务内容中进行定位。
 

　　李强：美国期货行业的发展之路对中国有很大的启发。中国期货市场目前的发展现状与20世纪80年代的美国非常相似，或走上一条与美国同样的发展之路。美国期货市场的今天也许就是中国期货市场的明天。

　　梳理一下美国期货公司的发展历程，大致可以分为四个阶段：

　　第一阶段：以商品期货为主的期货公司

　　20世纪80年代前，美国的期货公司数量虽多，但规模较小。当时美国的期货公司以商品期货业务为主，业务范围局限在国内或某一地区内，主要产品是标的物为实物商品的期货合约，商品期货业务与现货业务密切相关，经纪业务收入几乎全部依赖于交易通道和结算。

　　第二阶段：以金融期货为主的期货公司

　　20世纪80年代以后，美国的期货公司进入以金融期货业务为主的发展时代。布雷顿森林体系（Bretton Woods system）解体后，市场汇率和利率波动频繁，商品期货风险防范机制被引入金融期货内，外汇期货、股指期货、国债期货等逐一上市，美国进入金融期货时代；《1999金融服务现代化法》的出台，美国的银行、保险公司及其他金融机构可以在控股公司层面混业经营；固定佣金制的取消压缩了传统业务的利润空间，从而刺激期货公司寻求新的利润增长点。

　　这一阶段的期货行业发展有如下特点：

　　其一， 银行通过收购期货公司或者直接购买交易所席位进入期货经纪业，同时一些传统的商品期货经纪公司也进入金融期货领域；

　　其二，期货行业出现兼并收购，期货公司的业务逐步由以商品为主进入到以金融为主；

　　其三，商品背景的期货公司与金融背景的期货公司共同发展，但金融背景的期货公司后来居上，占据市场主导地位。

　　第三阶段：电子化交易推动期货公司全球化发展

　　进入20世纪90年代，在信息技术影响下，期货行业发生巨变，电子化等技术被应用于期货交易中，大幅提升交易效率，降低成本，并促使期货交易走向全球化。

　　电子化交易的广泛应用对美国的期货公司发展产生了巨大影响：

　　首先，交易的电子化和网络化使期货公司服务模式发生了根本变化。

　　其次，交易方式的改变降低了交易成本，打破了地域限制，形成24小时全球交易网络。

　　最后，数量众多的期货公司专注于低成本网络的经纪模式，期货行业的手续费标准持续降低。但有趣的是，以低成本折扣经纪商定位的公司并没有做大，退出市场的绝大多数是低手续费公司。金融集团背景的期货公司凭借资金实力和全球网络的优势成为期货行业的主流，一些传统的商品期货公司投入金融机构集团旗下。

　　第四阶段：期货公司上市并购

　　2000年以后，美国期货公司纷纷上市并购，进一步提升了期货行业的集中度和全球化水平。美国期货公司通过并购，数量由170多家降至120家左右。国际上的主要交易所从会员制转向公司制，期货市场的全球化竞争日益加剧，场外业务发展迅猛。

　　表3  现货及期货兼营型
 

　　上市和并购是改善期货行业生态环境的重要方式。期货公司的上市和并购导致了期货行业的第三次革命浪潮，期货公司的发展进入全球化经营时代。期货公司通过上市增强资本实力，加快全球化并购和布局。此外，期货公司的差异化在加大，业务走向多元化。拥有投行背景的期货公司占据优势，而专业型的期货公司则在某些产品或局部市场上发挥特长。期货公司业务多元化，资产管理与风险管理是重要收入来源，少量公司拥有自营收入，但在总收入中占比不大，场外业务收入在大型期货公司中占比较高。

　　李强：美国期货公司的发展路径可归结如下：

　　业务结构单一的经纪公司发展成为依托大型现货企业、为现货企业提供专业服务的具有现货背景的期货公司，或为机构提供多层次服务的专业性期货公司；从依附于现货的期货商或小型期货经纪商发展为背靠金融集团、以金融衍生品期货为主要交易对象、服务机构客户、兼顾自营的综合性期货公司；大型期货公司之间并购或重组，成为超大型期货公司。从期货公司的股权结构发展来看，境外期货公司大致经历了从私人公司、引入分红制，再到公众持股公司这一历程。

　　李强：美国的期货佣金商公司（futures commissionmerchant， FCM）类型大致可分为三类：

　　全能型金融服务公司：具有投行或银行背景、资金雄厚、为客户提供全方位金融服务的金融集团。期货业务只是集团业务范围的一部分，以子公司或下级部门的形式存在。金融背景的期货公司占据了行业绝大部分市场份额，是整个期货行业的领跑者。

　　专业型期货经纪公司：专营期货中介业务，交易通道和结算仍然是主要收入来源。

　　现货及期货兼营型：具有现货商背景，公司业务主要集中在商品客户，能服务产业链上下游企业。

期货公司未来的战略选择

　　李强：中国期货公司的发展战略应当是：依据公司不同的股东背景、不同规模、不同地域和不同的专业优势，走差异化发展之路，寻找不同类型的发展定位，形成包括综合型、金融型、商品型、专业型和职能型等各具特色、专业特点突出的期货中介群体，满足不同规模、不同类型、不同地域的客户需求，可以发展出五种不同的公司形态，即：

　　在商品期货、金融期货、境外期货等多个市场上综合经营，提供包括交易结算、风险管理、资产管理、境外代理、期现结合、融资等综合性服务，在市场上处于领军地位，是具有较强综合服务能力和国际竞争力的大型期货公司。其发展模式可借鉴国际上投行类期货公司。

　　以经营金融期货产品为重点，充分利用金融机构资本实力强、客户资源丰富、经营网点较多、融资能力强等优势，在投资理财产品设计、公司风险管理、企业贷款风险管理、机构投资者风险对冲，以及场外金融衍生品业务方面，着力打造金融期货领域的服务品牌和市场影响，为金融市场和部分现货产业的客户提供风险管理服务和支持。

　　此类公司的目标客户群体以机构投资者、上市公司以及与集团业务相关或企业和客户为重点。其发展模式可以借鉴国际上专业性金融公司。证券公司控股的期货公司在成为金融型期货公司的发展中具有明显的竞争优势。

　　此类期货公司具备现货产业的背景，或因长期跟踪商品市场运行而具有显著的专业优势，对某类商品市场或现货产业具有深刻的理解，在局部市场占有较大的市场份额，能够为产业链提供优质而独特的信息和交易服务。公司的客户目标群体多为现货企业，其发展模式可借鉴美国富士通（INTL FCStone）、英国联合金属（Amalgamated Metal）、苏克敦金融（Sucden Financial）等。

　　此类期货公司专注于不同类别的期货中介服务，致力于在资产管理、投资咨询、境外代理、低成本通道服务、区域性服务等一两个方面形成较强的竞争优势和市场影响力。专业型期货公司的服务对象为特定的客户群体，致力于提供精准周到的服务，或以成本和先进的技术优势为客户提供方便快捷的交易通道，或专注于为客户提供资产管理服务，或专注于服务国内某一区域性市场或境外市场。其发展模式可借鉴盈透（Interactive Broker）、罗杰欧（RJO）等。

　　此类期货公司一般为大型金融机构或实体企业集团下的战略支持部门或合作伙伴，专门为大型企业或机构提供现货经营配套风险管理服务或衍生品投资服务。其主要职能是为母公司及集团所属企业提供服务。其发展模式可借鉴美国爱德盟（Archer Daniels Midland， ADM）等公司。