洪涛 宏源证券并购部总经理
在现有的政策环境和市场形势下，证券公司已经拥有了快速发展的空间。未来，中国的金融业必须走市场化和国际化路线，监管机构应出台相关政策，争取尽早将市场充分放开。
随着证监会管制的放松，证券公司将进一步推进创新发展，杠杆率将快速提升，资产负债表的负债将大量增加。负债增加使得证券公司拥有足够的动力去扩张投资业务。证券行业应该在以下几方面加大力度：
一是必须加快《证券法》的修改，为证券公司的资本中介业务、投资业务等业务提供有利的政策空间和市场环境。在《证券法》修改完毕后，包括国务院的法规、证监会规章、交易所规则等制度都要配套进行相应的修改。
二是在产品供给方面，要大力发展资本中介业务。资本中介业务包括交易业务。为发展交易业务，证监会需要培育并不断发展壮大相关市场，包括债券市场、非标私募市场、OTC市场、场外股转系统市场等。建立多层次资本市场，如主板、中小板、创业板，还有三板、四板等。推出自由转板制度，取消核准制，推出注册制。真正的注册制将允许自由转板。
三是在需求方面，要大力发展并购市场，扩张并购业务。在并购方面解除管制，建立全国统一高效的控制权市场，扩展并购基金的融资渠道和退出渠道，完善职业经理人市场，上述措施的实施将产生大量的并购交易。
并购业务被形象地称为“投行中的投行”，源于其对证券公司所产生的不容忽视的效益。并购业务能为证券公司带来其他的投资银行业务，如过桥贷款、并购贷款、夹层融资等，还包括一些非标准化的一些业务，如高收益债券等。在国外，从事VC（风险投资）、成长性PE（私募股权投资）业务的基金数量非常多，但每单投入资金量较小，因此它的资金容纳量较小。主流的PE业务是从事控股权收购的并购基金。从数据上看，国外市场上的并购基金容纳的资金量占全球市场的七八成左右，占比较大。
中国许多证券公司从事的PE业务与国外的PE业务相差甚远。中国现行的PE业务模式在国外市场上难以盈利，收益率非常低。因此，大力发展并购市场，将为中国证券市场带来产品的需求与供给，其实质是在需求和供给上同时放松管制。
四是要大力发展资产管理业务。证券公司在未来的发展中，要将业务范围以标准化产品为主演变为以非标准化产品为主。大力促进商业银行的信贷资产证券化发展，一方面可快速降低商业银行风险，提高其资产和负债久期匹配的能力；另一方面，商业银行将大量的信贷资产证券化，能够创造出更大的金融产品需求空间和供给空间，也将带来更多的资产管理业务，满足一些证券公司直接投资的需求。
上述现象的出现，必须依赖于整个国家金融形势的发展状况。在现有的政策环境和市场形势下，证券公司已经拥有了快速发展的空间。未来，中国的金融业必须走市场化和国际化路线，监管机构应出台相关政策，争取尽早将市场充分放开。
跳出“风险管理”概念框架
随着业务创新发展，业务的复杂度更高。财务杠杆率的不断提升，也对证券公司的风险控制提出了更高要求。证券公司的风险控制队伍很大，被赋予的权力也很大。从发展现状来看，无论是大型券商还是中小型券商，在风险控制的理念、管理、人才组织各方面较十年前改善明显，质量大幅提升。公司相关产品的推出，其资产负债的配置、违约概率等风险的分析和把控能力有目共睹。
但证券公司的风险管理能力与行业发展的需求间仍然失衡。长久以来，中国证券行业整体的风险控制能力与国际先进、成熟的资本市场相比，还存在着很大的差距。在风险控制的管理工具、监测能力（如统计能力）、鉴别分析工具等方面均有所不足。
证券公司风险控制的手段与国际大型投资银行相比差距较大。可从以下三个方面进行改善：
完善市场化制度，提升估值价格的有效性。完善市场化制度，为证券公司的风险管理创造良好的成熟市场环境。中国的资本市场建设不完善，有效性不强，金融市场整体不够发达。金融体系内存在很多扭曲现象，从而导致一些扭曲的金融融资和投资行为。
中国风险控制手段不完善，监控运用工具的成熟程度未与国际完全接轨。反之，国际成熟资本市场的风控标准和操作手法与中国目前的金融市场亦不能完全融合，若生搬硬套，易发生冲突和矛盾。因此，我们应跳出“风险控制”这一狭隘的概念框架，用全局化的视野去考虑。中国首先应该建设完善有效的资本市场，提高证券市场的有效性、合理性和完善度。
提升风险管理人才的配置质量。证券公司的风险管理必须与公司的整体发展状况相符合。风险管理与证券公司的业绩及市场排名息息相关。在证券公司内部，业务部门与风控部门之间存在利益冲突和信息不畅等问题。因此，证券公司必须明确风险管理和风险管理部门对公司发展的重要性，提升其地位和人才配置等，培养风控理念，广纳优秀人才，保证公司风险管理能力拥有相应的发展空间。
证券公司的业务创新，比如FICC等资本中介型业务，期货、期权等金融衍生产品，以及国际市场外汇交易等业务，巨大的交易量必然导致证券公司的杠杆率大幅提高。因此，证券公司必须提升风险管理部门的业务专业化水平，加强风险管理制度理念，从而提高整个公司的整体风险管理水平。
证券公司的风险管理提升受证监会指挥棒的影响。证券公司是受证监会监管的单位，证券公司必须使自己的行为符合证监会的各项要求。但同时，证券公司必须考虑股东利益，在满足股东利益和符合证监会要求之间寻求一种平衡，这就需要合理的风险管理在中间起作用。另外，证券行业协会等组织是证券行业自律管理的体现，这些组织也要接受由证监会的领导。
证监会应对证券公司的风险管理提出更高的要求。但要注意不能让证券行业的风险管理与市场化改革发生冲突。一方面，证监会应制定更为先进的、整体性的监管措施和放松管制措施，并妥善处理好这二者之间的关系。另一方面，证监会要通过动态管理和制度建设，进一步提高作为证券监管部门对证券行业和资本市场整体的风险管理水平和能力，使证券公司自主、自发、自觉地加强风险管理。
（本文原标题为《加大改革力度，应对创新需求》，刊载于《当代金融家》杂志2014年第8期）
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